日本的街道干净、整洁，城市执行着严格的垃圾分类措施，但是由于福岛核电站泄露导致能源短缺，日本目前92%的能源都来自化石燃料；日本一直以来都存在着严重的职场男女比例失调、以及高时长的工作环境问题；同时，整个日本还面临着老龄化、少子化等棘手的社会问题。面对环境、社会以及公司治理的三重压力，日本政府养老投资基金，作为目前世界上最大的养老基金之一，是如何贯彻可持续发展之路的呢？

本期导读：

• GPIF作为世界最大的养老基金，管理着约162万亿日元（约合1.53万亿美元）的资产。在前首席投资官水野弘道的努力下，自2015年起开始进行ESG策略的改革。目前日本已经是亚洲可持续投资的与ESG实践的先锋；

• GPIF超过90%的投资组合都是追踪指数的被动型投资。GPIF主要依靠被动型追踪投资ESG相关指数，来推动日本企业参与ESG的热情。

• 受到疫情影响，GPIF在今年1-3月遭遇了金融危机以来最大的一次损失。随着资产配置策略的调整以及ESG相关指数的平稳表现，GPIF在今年4-6月迎来了创纪录的投资回报率，相较于第一季度的暴跌中反弹了70%。

日本政府养老金投资基金（Government Pension Investment Fund，以下简称GPIF）于2001年正式宣布市场化运营，最初设立目的是对日本公共养老金进行管理，以减轻未来年轻一代养老保险费的负担，维持日本公共养老金的稳定。GPIF属于相对独立的法人机构投资者，基金运营具有独立性和专业性。

日本养老金采用的是现收现付制，即公共养老金采用了“下一代养上一代”的模式。这一制度在劳动力充足的时代取得了巨大的成功，也是许多发达国家采取的养老金模式之一。但是随着随着日本社会老龄化、少子化现象日益加剧，支付养老金的劳动人口越来越少，提取的退休人口不断增加，当前“现收现付”的养老金计划的可持续性引发了担忧。

目前，GPIF是全球最大的养老金管理机构，根据其在2020年8月7日公布的2020财年一季度投资年报显示，GPIF的管理资产达到了162.092万亿日元（约合1.52万亿美元），自2001年以来的累计年化收益为2.97%。截至2020年一季度，GPIF将约48%的资产投向债券，约52%的资产投资了股市，国内资产和国际资产的配比也大致为1：1。

数据来源：GPIF 2020年一季度报告

GPIF设立的目标是成为一个长期、跨世代的投资基金，基金管理的时间跨度为100年。自2001年正式市场化运作以来，GPIF一直没有正式地推行ESG相关策略，这种情况一直持续到了2015年。

水野弘道：GPIF推行ESG第一人

水野弘道，前GPIF首席投资官，2015年-2019年在职，称他为推动GPIF的ESG第一人，一点都不为过。

GPIF前首席投资官，水野弘道

GPIF对于ESG的全面战略配置，始于水野弘道与当时的联合国秘书长安南的一次对话。在一次晚宴上，安南询问水野弘道，为什么日本人一点都不重视ESG，日本是全世界负责任投资的沙漠。这对水野弘道触动很大，在此之前他甚至从来没有听说过ESG。回到日本后，水野弘道很快与资产所有者以及资管经理讨论并学习了ESG相关要素，力求在GPIF中全面推行ESG策略。

在一次采访中水野弘道表示，全日本社会其实十分关注ESG，但是并没有人真正将ESG成体系的贯彻实行。水野弘道始终坚信气候变化并不抽象，整个日本经济已经处于由于气候变化而造成的风险之中。

2015年，GPIF正式加入了联合国UNPRI组织，它也是日本第一个签署负责任投资原则的大型金融机构。5年来，GPIF快速推进ESG策略 ，成为了亚洲推动领导者。2016年-2018年，也就是水野弘道在任期间，日本的可持续资产增长了307%。在2018年公布的ESG报告中，GPIF宣布其管理的资产100%都整合了ESG因子，直接追踪ESG指数的资产达到了3.5万亿日元（约合330.1亿美元）。

除了推动GPIF加入联合国UNPRI组织之外，水野弘道针对ESG策略的推动进行了大量的努力，包括基于ESG数据构建新的指数、改变主动型投资经理和被动型基金的薪酬和激励机制、推动更多的企业发布可持续发展报告。同时他持续不断地与其他资产所有者建立合作关系，从根本上推动日本企业执行ESG程度的提高。

不得不承认，水野弘道在任期间，GPIF发生了很多历史性的变化。2015年-2018年期间，日本新闻中，ESG作为关键词被提及的数量提升了8倍。除了大力推行ESG之外，水野弘道还一定程度地改变了GPIF一向稳健保守的投资理念，力主加大了GPIF在外国债券、外国股票类的资产配置，从另外一个角度让GPIF变得更加“主动”。

水野弘道已于2020年3月正式离开了GPIF，并在4月宣布成为特斯拉的独立董事。

2014-2018年：针对ESG大刀阔斧的改革

GPIF管理着日本大约一半人口的养老金，掌握着1.6万亿美元的资产，其资金规模约为日本股市约10%，以及全球股市约1%的份额，毫无疑问GPIF是世界上最大的资本池之一。但是与其他大型养老基金的运作方式不同，即便要管理如此庞大的资金，GPIF也只有大概130名投资经理。所以必须依靠大量的外部投资经理。前首席投资官水野弘道表示，GPIF十分看重投资组合的长期表现，也更为重视外部投资经理的表现。

2017年7月，GPIF宣布从日本股票中选择了三个ESG指数，进行跟踪并进行被动型投资。其中两个为涵盖环境、社会责任和公司治理三方面的综合指数，另一个则为关注女性在社会领域的参与和进步的主题指数，这三个指数分别为：

• FTSE Blossom Japan Index

• MSCI Japan ESG Select Leaders Index

• MSCI Japan Empowering Woman Index

针对上面三个指数，GPIF采用了主动筛选的模式，即主动选择ESG表现优异的公司纳入到指数中。其最终目标是希望以此推动更多的公司奉行ESG相关原则，最终纳入到ESG相关指数中。这类措施的确也激发了日本企业对ESG的关注度，指数编制方表示自从ESG相关指数上市以来，收到来自日本企业的咨询数量大幅度增加。

在随后的9个月中，GPIF共计将约140亿美元从日本国内股票投资到了这些这些新指数中，并在2018年年初，继续向另外两个碳效率相关指数追加投入了110亿美元。

同时在此期间，GPIF还支持了一系列的气候相关的倡议，包括TCFD、Climate Action 100+ 等，还与世界银行合作进行了如何将ESG整合固定收益的相关研究。

根据上面的一系列措施，我们不难看出GPIF的投资原则：即进行指数型的被动投资。事实上，GPIF超过90%的投资组合都是追踪指数的被动型投资。不过，GPIF主动积极地与指数编制方进行合作，包括要求其公开指数编制的方法论、要求指数编制方与公司合作并报告进展，并强调收益率相同的情况下，GPIF将选择更为积极与投资组合内公司参与程度高的指数。同时，GPIF还支持指数编制方面向投资者以及发行人开展投资者教育等等。

拥抱ESG策略，GPIF收益如何

作为一家养老基金，能否保持长期稳定收益，始终是GPIF的核心议题。尤其是作为日本够公共养老金的第一支柱，GPIF关系到了数千万日本退休人员，会引发一系列社会问题，也可能会引起政治上的关注。

GPIF曾受到针对被动投资的批评。这些批评人士认为，被动投资基金缺乏主动型投资公司所配备的大型ESG团队，而且通常并无经历去追踪的指数中所包含的大量公司。同时，人们也在通常会质疑，即便是一家巨无霸养老基金，真的可以凭借一己之力，就彻底改变世界吗？

前面我们提到，水野弘道在任期间，提升了对外国债券以及本国股票类资产的投入，这一举动曾遭到了很多批评的声音，批评者认为，对于国外债券的资产配置可能会让GPIF面临更大的不确定性风险。不过事实证明，目前GPIF在ESG的努力以及在资产配置上的多元化布局，一定程度上地让GPIF更好地抵抗了风险。

2020年一季度，GPIF遭遇了自2008年4月金融危机以来最严重的一次亏损，受到新冠肺炎疫情的影响，GPIF的亏损额达17.71万亿日元（约合1670.4亿美元）。根据GPIF的声明，GPIF今年第一季度（1月-3月）所有资产的总回报率为-10.71%。海外债券是唯一产生正回报的主要资产，而国外股票类资产是表现最差的投资，其次是国内的股票。此次亏损，已经完全抵消了GPIF2019年全年的收益。

因此从4月份开始，GPIF调整其投资组合，设定了在所有四种资产类别中各保持25%的总体目标，并允许每种资产的配置偏离不同的区间，而这一调整也为GPIF带来了立竿见影的回报。

2019年财年四季度GPIF资产配置情况（2020年1-3月）

2020年财年第一季度GPIF资产配置情况（2020年4月-6月）

很快随着投资策略的调整、股票市场以及经济的复苏，GPIF迎来了创纪录的投资回报率。根据其公布的2020年财年第一季度报告显示，今年4-6月的季度投资回报达到了12.487万亿日元（约合1177.8亿美元），相较于第一季度的暴跌中反弹了70%。GPIF分别从国外股票（7.54万亿日元，约合711.2亿美元）、日本股票（3.969万亿日元，约合374.4亿美元）以及国外债券（1.136万亿日元，约合107.1亿美元）获得了最高的收益，在日本本国债券中遭遇了1371亿日元（约合12.9亿美元）的损失。

不可否认的是，GPIF气质鲜明的支持ESG，这对于全日本责任投资市场的带动效应是巨大的，它激励了大量资产管理者以及投资经理在投资流程中纳入ESG，从根本上改变了日本的ESG市场格局。而放眼整个亚洲，日本在可持续金融和ESG投资领域的实践方面，也在GPIF的影响下走在了前列。

文中数字参考来源：

1. GPIF 2020年财年一季度报告：https://www.gpif.go.jp/en/performance/2019-Q1-0807-En_036988.pdf

2. GPIF 2019年财年报告：

https://www.gpif.go.jp/en/performance/overview_annual_report_2019_en.pdf

3. GPIF ESG 报告：https://www.gpif.go.jp/en/investment/190905_Esg_Report.pdf

4. GPIF 选定ESG指数报告：

https://www.gpif.go.jp/en/topics/pdf/20170703_esg_selection_en.pdf

5. Should a Pension Fund Try to Change the World?，哈佛商业评论，2019：
https://hbr.org/podcast/2019/08/should-a-pension-fund-try-to-change-the-world